事件。公司于2025 年8 月27 日公布半年報。本報告期內，公司實現總營業收入106.76 億元，同比減少26.44%；利潤總額3.75 億元，同比減少81.4%；歸母淨利潤1.26 億元，同比減少89.41%。
電力業務穩健，煤電互補經營優勢對沖煤價波動。1）2025 年1-6 月，公司電力業務實現發電量178.94 億千瓦時、售電量169.61 億千瓦時，營業收入78.24 億元。公司強化電量營銷積極搶發電量，通過年度雙邊協商交易、電網代理、省間外送電交易等多種方式積極爭取電量計劃，所屬燃煤電廠共簽訂年度長協電量250.43 億千瓦時，折合發電量265.32 億千瓦時，推動公司電力業務穩健發展。
2）上半年煤炭價格下行，公司優化電煤采購，降低燃煤成本。上半年國內焦煤現貨價格約1422 元/噸，較2024 年下半年有所下行，公司抓住煤炭低價運行市場機遇，通過實施尋優采購、開展市場煤招標和長協煤合理兑現等措施，所屬燃煤電廠標煤單價大幅下降，同比降低181 元/噸。
反內卷助力，焦煤三季度或有更大彈性。2025 年7 月中央財經委會議重點提及反內卷，行業自律強化推動焦煤價格快速提升，京唐港主焦煤現貨價格自1230 元/噸提升至1610 元/噸後維持平穩，7-8 月均價相較二季度高約200 元/噸，而沿海動力煤價格僅上漲約30 元/噸，彰顯價格高彈性。公司2025 上半年原煤/洗精煤銷量分別689/109 萬噸，煤價上漲有望推動公司三季度盈利有效回升。
海則灘煤礦投產在即，助推長期發展。海則灘煤礦作爲公司重點建設項目，正在全面加快工程建設。項目井田面積約200 平方公裏，煤種主要爲優質化工用煤及動力煤，資源儲量11.45 億噸，平均發熱量6,500 大卡以上，具有資源儲量大、煤種煤質優、建礦條件好、預期效益高、開采壽命長、外運條件便利等諸多優勢。項目礦建工程于2024 年6 月進入井下二期工程施工，截至2025 年6 月底工程成巷11,000 余米，完成井下二期總工程量的65%，土建工程及安裝工程根據礦建工程進展同步推進。項目將于明年6 月底形成首采工作面開始試生產、年底形成第二個工作面；2027 年一季度進行聯合試運轉，投產後將推動公司業績長期增長。
盈利預測：下半年煤價或有修複，預計帶動公司利潤回升，遠期可看海則灘增量。
我們預計公司2025-2027 年收入分別爲251.43、271.93、287.14 億元，歸母淨利潤分別爲3.5、9.7、15.2 億元，EPS 分別爲0.02、0.04、0.07 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：國內經濟複蘇力度不及預期；煤炭價格超預期下行；基建固定資產投資資金使用不及預期。
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